胡雪岩

8月17日晚，江苏白酒龙头今世缘发布2026年半年报。财报显示，公司上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.60%。

B | 在经历连续两年的半年度收入收缩后，今世缘当前的盈利规模已基本退回到三年前。2023年上半年，今世缘净利润为20.50亿元，2026年同期净利润仅比三年前微增约3200万元。

C | 2023年底，今世缘董事长顾祥悦曾公开提出“到2025年全力以赴迈入150亿级酒企行列”的战略规划。    대치동 업무시설·코엑스 등 2개 사업 심의 통과테헤란로 전시·협업공간 확충…동남권 기능 강화삼성역~봉은사역 지하 보행축 잇고 환승센터 연결                    한국종합무역센터(coex) 특별계획구역 증축사업 조감도. 서울시 제공 [파이낸셜뉴스] 서울 강남구 대치동에 전시·협업공간을 갖춘 지상 24층 규모의 업무시설이 들어선다. 삼성동 코엑스 일대는 증축·리모델링을 통해 전시·컨벤션 기능을 강화하고 시민 보행·휴식공간을 확대한다. 26일 서울시에 따르면 지난 25일 열린 제15차 건축위원회는 '대치동 890-16 업무시설 건립사업'과 '한국종합무역센타 특별계획구역 증축사업' 등 2개 안건을 통과시켰다. 이에 따라 강남구 대치동 890-16, 20번지에는 대지면적 약 2760㎡, 지하 9층~지상 24층, 연면적 약 5만㎡ 규모의 업무시설이 조성된다. 저층부에는 가로 활성화를 위한 전시공간과 공동업무·협업이 가능한 회의공간이 들어선다. 상층부에는 대규모 업무공간을 배치해 다양한 기업과 비즈니스 수요에 대응할 계획이다. 건물 동측에는 테헤란로를 오가는 시민과 방문객이 이용할 수 있는 공개공지를 조성한다. 보행공간과 녹지를 함께 마련해 보행자가 이동 중 머물며 쉴 수 있는 개방형 휴식공간으로 꾸민다. 시는 사업이 완료되면 선릉·역삼 일대의 업무 중심 기능이 강화될 것으로 기대하고 있다. 삼성동에서 추진 중인 국제업무·마이스 개발사업과 연계해 대치·삼성 일대의 업무·상업 기능 간 시너지 효과도 낼 것으로 내다봤다. 전시·컨벤션과 호텔, 쇼핑몰 등이 밀집한 한국종합무역센터(coex)도 증축·리모델링된다. 컨벤션센터 외관을 새롭게 정비하고 노후 시설과 내부 공간을 개선해 이용 편의성을 높인다. 전체 연면적 97만2598.70㎡, 지하 6층~지상 54층 규모 시설 가운데 일부 공간을 리모델링하고 지상부 컨벤션센터 입면도 새롭게 디자인한다. 국제 전시·회의 수요 변화에 대응할 수 있도록 전시·컨벤션과 업무·문화·상업 기능을 정비하고, 시민이 일상적으로 이용할 수 있는 외부공간도 확대한다. 특히 선정릉에서 코엑스를 거쳐 탄천 보행로까지 이어지는 보행·녹지축을 고려해 사업지 곳곳에 공개공지와 휴식공간을 조성한다. 영동대로변에는 수목을 3열로 심어 녹지공간을 확대하고, 영동대로 복합환승센터 지상부에 들어설 녹지와 연계한다. 무역센터 전면 광장은 축제와 행사 때 시민 휴게공간으로 활용할 수 있는 대규모 시민광장으로 재편한다. 별마당도서관 주변에는 도심 생태숲을 조성한다. 평상시에는 시민이 휴식과 여가를 즐기는 생태 거점으로 활용하고, 국제행사 때는 국내 생태의 다양성을 보여주는 공간으로 운영할 계획이다. 삼성역 사거리 전면에는 지상 1층 삼성역 코너와 지하 1층 코엑스몰을 연결하는 입체광장을 조성한다. 두 공간 사이에는 대형 계단인 '그랜드 스테어'를 설치해 문화행사와 미디어아트를 즐길 수 있는 공간으로 꾸민다. 영동대로 복합환승센터와 코엑스의 연결성도 강화한다. 환승센터와 코엑스를 직접 연결하는 보행통로 2곳을 신설하고 지하주차장 진출입 동선과 내부 환경도 개선한다. 현재 영동대로변에 있는 지상 차량 진출입 동선은 영동대로 복합환승센터와 연계해 지하 2층으로 옮긴다. 지하 1층에는 삼성역부터 봉은사역까지 이어지는 공공보행통로를 조성해 보행 연속성과 접근성을 높인다. 시는 사업을 통해 코엑스 일대를 한강 이남을 대표하는 시민 중심의 열린 공간을 조성하고, 2030년 이후 변화하는 도시 수요와 국제교류 환경에 대응하는 서울의 새로운 랜드마크로 만들어 나간다는 구상이다. 명노준 서울시 주택실장은 "서울 동남권에 대한민국을 대표하는 글로벌 MICE 허브 조성으로 서울의 미래 경쟁력을 높이는 사업들"이라며 "심의 이후 각 사업의 후속 절차를 꼼꼼히 챙겨 시민이 주거와 이동, 휴식 등 일상에서 변화를 체감할 수 있도록 추진하겠다"고 말했다.。然而，随着2025年以101.82亿元的总营收收官，150亿元的规模目标最终未能兑现。在白酒行业深度去库存、商务消费场景承压的周期下，今世缘在经历百亿冲刺后，二季度单季度虽出现阶段性反弹，但大本营江苏核心市场的营收下滑与次高端产品价格带的收缩，依然制约着这家区域酒企的发展节奏。

盈利退回三年前，大本营核心市场失血快马财媒发现，今世缘业绩自2024年上半年触及阶段性高点后，一直没等到反弹。2024年上半年，今世缘实现营收73.04亿元、净利润24.61亿元，同比增速均超过20%。

D | 2025年上半年，公司营收降至69.50亿元，净利润降至22.29亿元。2026年上半年，两项指标进一步下滑至64.35亿元和20.82亿元。两年间，今世缘半年度营收缩水8.69亿元，净利润减少3.79亿元。

E | 分季度看，今世缘在2026年呈现出明显的季度分化。一季度营收43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；二季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。

F | 二季度的双位数反弹终结了此前连续四个季度的业绩下滑，但这一回暖建立在低基数之上。

G | 2025年二季度，今世缘单季营收与净利润曾分别同比下滑29.69%和37.06%。在低基数之上的修复，算不上基本面的全面反转。从产品价格带来看，今世缘业绩承压背后，是作为利润支柱的300元以上次高端产品线的坍缩。今世缘将出厂指导价300元以上的产品划分为特A+类（以国缘四开、对开及V系列为代表），100元至300元划分为特A类（以国缘淡雅等为代表）。

H | 特A+类2026年上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，营收占比为58.16%。回溯历史数据，该价格带收入在2024年上半年曾达到46.54亿元，2025年同期降至43.11亿元，两年内半年度销售额累计减少9.11亿元，降幅接20%。

I | 特A类上半年实现营收23.07亿元，同比增长3.36%。相比2024年同期22.16亿元，两年仅增长约9100万元。高端板块少卖9.11亿元，腰部大众产品回补不足1亿元，产品结构的下沉导致整体营收大盘出现缺口。尽管特A+类产品毛利率依然维持在83.70%，带动公司综合毛利率同比微升0.73个百分点至74.14%，但高毛利产品的销量缩减直接削弱了利润总额的增长。区域维度上，今世缘与省内同行的竞争格局也在生变。2025年，今世缘在江苏省内实现营收90.83亿元，在体量上首次超过洋河股份，登顶“苏酒第一”。2026年上半年，今世缘江苏省内收入为56.68亿元，同比下降9.36%，在总营收中的占比达88.08%。对比2024年同期66.58亿元，江苏大本营在两年内缩水了9.90亿元。

顾祥悦的“攻防战略”2022年4月，顾祥悦出任今世缘董事长兼总经理，接过了这家苏酒龙头的帅印。上任初期，今世缘保持了较高的增长，并在2023年以100.98亿元的营收跨过百亿门槛。

J | 百亿节点之上，顾祥悦积极扩张意图尽显。2023年底，今世缘明确提出“到2025年迈入150亿级酒企行列”。2024年春季，管理层再次强调挑战150亿元目标。

K | 然而，白酒行业自2024年下半年遭遇深度供需再平衡。2024年今世缘营收录得115.44亿元，未能完成年初设定的122亿元目标。

L | 2025年营收进一步回落至101.82亿元，同比下滑11.81%。

M | 150亿元的三年规划，最终实际达成度不足七成，营收规模重新回到了百亿起点。战略目标的落空促使管理层在表述上更加务实。从2025年发展大会提出的“确保主要指标增幅高于行业平均、省外增速高于省内”，到2026年发展大会强调“质的有效提升和量的合理增长”，今世缘在公开口径中不再设立刚性的百亿级数字目标。

N | 回望过去半年，顾祥悦在攻防两端动作不少。防守端，今世缘和舍得酒业一样，主动控货挺价，守住了现金流和价盘秩序。

o | 为避免在次高端动销放缓时期引发渠道崩塌，今世缘放弃了依靠向经销商强行压货来维持增长的做法。财报显示，上半年公司期末库存商品余额为9.23亿元，较期初下降28.60%。

p | 费用端，今世缘上半年销售费用同比压降9.42%至9.33亿元，降幅高于营收降幅。通过缩减低效营销补贴并聚焦宴席与核心终端，公司将综合毛利率稳定在74.14%。同时，上半年经营活动产生现金流量净额同比增长50.31%至16.16亿元，销售收现达65.95亿元，保持了经营资金的基本稳定。在产品战术上，定位100元至300元价格带的“国缘淡雅”承担了”大单品“角色。在政商宴请预算收缩背景下，消费需求向大众价格带迁移，国缘淡雅凭借性价比承接了这部分下移需求，成为仅次于国缘四开的第二大单品，在特A+类下滑的情况下稳住了腰部阵地。进攻端，省外扩张与高端品牌升级仍面临现实阻力。全国化是今世缘多年来试图打破区域天花板的核心战略。2023年底，今世缘曾提出省外“三年30亿投入”的规划，并在战略上实施“周边突破”。2026年上半年，今世缘省外营收6.73亿元，同比增长7.18%，在全行业调整期实现了正增长。省外经销商数量达667家，半年内净增91家且无一退出，经销商总数增至1465家。但从营收体量来看，省外业务贡献依然有限。6.73亿元的省外收入仅占公司总营收的一成。对比2024年同期5.99亿元，省外收入两年内仅增加约7400万元。667家省外经销商对应的单店平均创收规模偏低，省外市场仍处于导入期，短期内无法填补江苏大本营缩水近10亿元的缺口。高端化上，今世缘主推的国缘V系列被定位为“深耕高端圈层、守护品牌价值”。但在贵州茅台、五粮液等全国性头部名酒筑牢的高端防线下，千元价格带的商务需求外溢有限，V系列的实际放量依然受压制，主力出货任务仍落在四开与淡雅等单品上。今世缘通过主动控货去库存、稳定核心产品价格、依托大众价格带托底，今世缘在二季度实现了财务指标的企稳。然而，在江苏省内核心市场承压、省外营收占比仍在10%徘徊的现实面前，如何在存量时代找到新增长点，将是今世缘在下半年及后续发展中亟需解决的问题。